凯恩斯的选美理论

凯恩斯在研究不确定性的过程中，创立了“选美理论”，该理论基于他在金融市场投资的亲身经历。他把金融投资类比为选美比赛，觉得投资就像是预测人们审美喜好。拿选美比赛来说，选手们的投票不是依据个人喜好，而是猜测大家认为最美的。在股票市场，投机行为就是基于对公众心理这种预测的。

该理论提出，投资决策并不依赖于资产的现实价值，而是依赖于大众对其未来价值的预估。所以，投资者必须留意市场上其他人的预估和行动，而不仅仅是资产的本身条件。这样的思维方式突出了投资者心理在金融市场决策中的核心地位。

最大笨蛋理论

马尔基尔将凯恩斯的观点概括为“最大笨蛋理论”。这个理论通过例子阐述了市场现象：有些人不惜高价购买看似无价值的东西，他们坚信有人会以更高的价格接手。在房地产泡沫时期，许多人高价购买房产，深信未来会有更愚蠢的人以更高的价格购买。

该理论着重说明了投机行为的关键，强调在金融市场中，许多投资者并不根据资产的真实价值进行买卖，反而更像是赌徒，期盼能找到下一个买家。这也揭示了市场可能存在的盲目跟风和炒作现象，因为每个人都担心自己变成最后一个“傻瓜”。

传统分析学派的局限

如今，做基本面分析和研究经济的人往往不将市场参与者的心理状况考虑在内。他们更看重企业的财务状况和宏观经济数据等基本信息，却忽略了投资者心理对市场走向的影响。举例来说，当股市大幅下跌时，即便是基本面良好的股票也可能遭遇较大跌幅，这恰恰反映了投资者的恐慌情绪。

技术派分析师深信市场交易主要依靠理性，但却没有深入考察交易者的心理。他们主要通过图表和指标来分析市场趋势，但市场一旦出现非理性波动，这些技术分析就难以准确预测。这可能是两个学派创始人未能从金融市场中获得高额利润的主要原因。

人的理性局限

多数人认为，在自主交易时，人们通常显得很理智，然而实际上，人只在极少数时刻能够保持理智。比如在股市中，当股价迅猛上涨时，许多投资者会冲动地购买，而忽略了股票的真实价值。研究显示，在股市高潮时期买入股票的人，很少是基于理性考量的。

在投资过程中，人的情绪和思考失误会影响决策。同时，金融市场错综复杂，信息量巨大，投资者难以持续保持冷静。这种状况恰好促进了行为金融学的诞生。

行为金融理论兴起

卡尼曼等人提出了非线性效用理论，金融学者从心理学角度出发，借鉴了人类行为的相关观点，进而创立了行为金融学。这一理论对金融产品交易中出现的异常现象进行了阐释，比如由从众心理导致的买涨卖跌现象，以及泡沫的形成。在互联网泡沫盛行的年代，许多投资者盲目跟风，大量投资于科技股。

行为金融理论展示了决策者的真实举动，这些举动多基于直观感受，并能对决策各阶段进行预判。该理论聚焦于分析市场参与者的心理动态和行为规律，为深入探究金融市场中的复杂情况提供了新的视角。这对于评估资本市场参与者的行为具有关键作用，而且，决策行为的可预测性也为投资者提供了实际的应用价值。

有效市场理论的挑战

行为金融学对有效市场理论中的一些假设产生了质疑。该理论指出，不能单纯把“投资者理性”当作一个既定前提，而应该关注投资者真实的行为表现。实际上，普通人的行为并不总是与理性思考相一致。很多时候，投资者会受到情绪的影响，从而做出不理性的选择。

行为金融学提到，投资者们的非理性行为并非随机发生，它们往往表现出一种稳定的倾向。这种倾向可能导致市场频繁出现价值过高或过低的情况。若能将技术分析方法与行为金融学中的心理洞察力相结合，同时充分利用基本面分析的长处，那么金融投资的理论将会更加实用。